国博电子科创板上市申请被受理，作为一家比照美国Skyworks和Qorvo的T/R组件+射频双业务、年营收超过20亿的公司，26.75亿的募集规模在同类企业中也算中规中矩。年营收10.81亿、从事蜂窝基带芯片的翱捷科技募集23.8亿；从事SAW滤波器、年营收3.3亿的好达电子募集9.6亿。若这两家公司营收也达到20多亿，是不是还要募集更多的小钱钱呢？
*工营收超7成，产品生产依赖代工，关联方采购占比过大
股权结构上来看，国博电子的控股方可穿透到中国电科集团，最上层就是国务院国资委了，对这种公司聊股权结构和实际控制人是没啥意义的：
资料来源：国博电子股权结构，公司招股书，阿尔法经济研究
国博电子的业务分有源相控阵T/R组件和射频芯片两部分：
资料来源：国博电子业务，公司招股书，阿尔法经济研究
T/R组件主要用于精确制导和雷达探测领域，具体一点想知道怎么用，可以看看万吨大驱和山东号航母等舰船上的那些大平板，以及J10、J20和一些导弹上雷达罩里的那些东西。招股书提到，国博电子研制了数百款有源相控阵T/R组件，其中定型或技术水平达到固定状态产品数十项，产品广泛用于弹载、机载等领域，产品市场占有率国内领先，是国内面向*工销量最大的有源相控阵T/R组件研发生产平台。
资料来源：国博电子T/R组件产品，公司招股书，阿尔法经济研究
公司在招股书中也提到，在*用领域国博电子是参与国防重点工程的重要单位，长期为陆、海、空、天等各型装备配套大量关键产品，确保了以有源相控阵T/R组件为代表的关键*用元器件的国产化自主保障。
国博电子射频产品主要是基站射频器件，主要包括大功率控制模块和大功率放大模块，产品覆盖多个频段，主要面向民用用于移动通信基站。公司基于砷化镓工艺的基站射频集成电路技术国内领先、国际先进，其科比公司便是美国的Skyworks和Qorvo、日本住友等企业，系列产品在2G至5G的移动通信基站中得到广泛用于：
资料来源：国博电子基站射频器件结构图，公司招股书，阿尔法经济研究
营收结构上，报告期内公司三分之二以上的营收来自T/R组件，小部分来自射频模块。年上半年T/R组件和视频模块的营收占比达到84.65%，其中T/R组件营收占比接近70%。相比而言射频芯片营收占比较小，但-年其营收也达到1亿美元左右。射频芯片业务营收绝大部分来自射频放大类芯片，射频控制类和其他射频芯片营收体量还是较小：
资料来源：国博电子营收构成，公司招股书，阿尔法经济研究
结合两大类业务来看，国博电子的营收严重依赖T/R组件和射频放大类芯片这两种产品。
生产模式上公司提到其拥有完整的研发、采购、生产、销售及服务体系，但从供应商信息来看，采购金额中芯片和晶圆合计占比超过60%。-H1公司向J公司采购的晶圆金额占比为13.49%、37.05%、37.19%和9.35%，部分晶圆和芯片采购自中电科集团旗下第55研究所：
资料来源：国博电子采购的原材料（部分），公司招股书，阿尔法经济研究
值得注意的是，中电科第55研究所既是公司的供应商也是公司客户，最终实际控制人也是同一个，对国博电子这种性质的公司，这种行为还真的难以避免。报告期内关联采购占营业成本的比重为63.48%、47.92%、25.03%和54.04%，占比过高，因此也考验公司的内部控制能力。
报告期内关联销售占公司营收的比重为10.89%、2.74%、1.99%和2.41%，主要是公司T/R组件终端客户是生产导弹、飞机和*舰的*工企业，射频芯片下游面向基站供应商，实际控制人或许是不同的主体。
因为国博电子对供应商和客户做了保密处理，具体是哪些企业不得而知。但熟悉行业的朋友隐隐约约感觉到，国内两大通信基站供应商是民企，除此以外若将其他企业来个终极穿透，会发现哦原来大家是一家人。
近一半募集资金补充流动资金，国博电子差钱还是不差钱？
本文开篇就提到，作为一家年营收超过20亿的公司，国博电子26.75亿的募集规模也算中规中矩。募投项目来看，射频芯片和组件产业化项目拟投入募集资金14.75亿元，剩余12亿元用于补充流动资金，公司似乎不那么差钱。报告期内公司净利润为2.52亿元、3.67亿元、3.08亿元和1.93亿元，而资本支出也不算大，可以说公司凭现在的经营能力，小日子也可以过的很好。
报告期内公司购买商品、接受劳务支付的现金分别为12.35亿元、18.16亿元、13.43亿元和5.57亿元，同期销售产品、提供劳务收到的现金为11.71亿元、16.33亿元、10.49亿元和3.70亿元。现金流入比流出要少，经营现金流长期存在缺口。
资料来源：国博电子现金流量表，公司招股书，阿尔法经济研究
国博电子的一大财务隐患就是应收账款过高，一半以上营收变成了应收账款，影响了公司的经营能力和资产流动性。报告期内应收账款余额从7.31亿元增长至19.22亿元，应收账款余额占当期营业收入的比例从42.39%提升至.72%，太过夸张：
资料来源：国博电子应收账款，公司招股书，阿尔法经济研究
在招股书中公司提到，年6月末公司应收账款余额上升主要系上半年T/R组件收入持续增长，而*工企业一般集中在下半年进行结算所致。以此来看，公司下半年这一比例有望降至60%左右，但在笔者跟踪的企业中仍然属于比较高的水平。
就拿好达电子来比较，-年公司应收账款占当期营收的比例低于国博电子水平，但也看出这一比例呈上升趋势，也仍然显得不正常：
资料来源：好达电子应收账款，公司招股书，阿尔法经济研究
当然从国博电子应收账款账龄及坏账率来看，99%以上的账龄1年以内，整体坏账率3%左右，甚至还要低于好达电子6%左右的坏账率。毕竟国博电子客户主要是*工企业，B01客户信用良好，回款及时，发生坏账损失的风险还是比较小的。
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